本文来源：时代周报 作者：邓宇晨
在半年报发布前夕，诺辉健康（06606.HK）遭机构做空。
8 月 16 日，一份由 J Capital Investment（下称 "J Capital"）发布的《关于诺辉健康财务数据造假的调查报告》在网络上流传。
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在该份报告中，J Capital 表示，诺辉健康通过不断压货的方式虚增九成销售收入，其真实业务量远远不及其公布的财务数据。" 根据我们善意推算，诺辉公司 2022 年全年实际销售额为 7695 万元，与其公布的 7.65 亿元相差 9 倍。"J Capital 表示。
此外，J Capital 在报告中指出，在专业医疗机构、公共卫生筛查、民营体检机构和电商平台等，诺辉健康旗下的 " 常卫清 "" 噗噗管 "" 幽幽管 " 等产品均有销量造假问题。
据官网资料，J Capital 于 2010 年在中国成立，" 着眼于发现全球估值过高的公司 "。此前，J Capital 曾在 2023 年 1 月发布了针对满帮集团（YMM.NYSE）的做空报告。
此份报告一出，迅速引发市场关注，也导致诺辉健康于 8 月 16 日午后股价暴跌，一度跌超 20%。诺辉健康于当日下午 3 点火速召开电话会议上，诺辉健康董事长兼 CEO 朱叶青等三位高管就报告中的多项质疑进行了初步回应。
朱叶青表示，诺辉健康的每一份财报、每一个公开发表的数据都经得起调研和论证，" 我们欢迎投资人、投资机构通过各种方式进行求证。"
" 该报告信息严重歪曲事实，意图伤害我公司声誉。我们将采取法律手段追责并保护公司的合法权益。我们在港交所发布的信息均真实合规。" 诺辉健康相关负责人向时代周报记者表示。诺辉健康在同日发布的澄清公告中表示，做空机构的指控失实、毫无依据且充满误导性。
8 月 16 日收盘，诺辉健康跌 6.88%，报 18.42 港元 / 股，单日市值蒸发超 6.2 亿港元，总市值 84.29 亿港元。
朱叶青 图源：诺辉健康官网数据造假 " 罗生门 "？
在上述电话会议上，朱叶青等高管也对该份做空报告的来源进行了说明。
朱叶青称，此前有公关公司多次接触诺辉健康寻求合作，但被公司方面拒绝，" 我觉得为这样的事情付出一分钱都是对公司的侮辱。"
这与网传截图的说法相符，网传截图显示，一位诺辉健康员工在社交媒体上称，做空机构通过公关公司要讹公司 300 万元，被拒绝后将做空报告公开。
随后，朱叶青就做空报告中的质疑点提出 8 点回应。朱叶青称，目前公司仍处缄默期，公司半年报将于 8 月 21 日下周一收盘后公布，届时将会披露更为准确的数据。
据 2023 年 7 月披露的中报业绩预盈公告，2023 年上半年，诺辉健康的营收预期介乎 8.00 亿元 ~8.37 亿元，超过去年全年的 7.7 亿元，同比预增 254.2%~270.8%；上半年毛利预期 7.3 亿元至 7.54 亿元，较 2022 年同期增长区间为 294.6% 至 307.3%。
朱叶青表示，公司上半年在杭州市滨江区税务局缴纳的增值税款已超过了 7500 万元，也是公司业绩的侧面印证。
据诺辉健康 2022 年年报，公司拥有非侵入性多靶点 FIT-DNA 检测产品 " 常卫清 "，系全国首个且唯一一个获药监局批准的中国 1.2 亿结直肠癌高危人群的癌症筛查分子检测产品。除此之外，诺辉健康还拥有非侵入性 FIT 结直肠癌筛查产品 " 噗噗管 " 和通过幽门螺杆菌筛查的粪便自检胃癌筛查产品 " 幽幽管 "。
财报数据显示，前述三类产品的营收占比达总营收的 99.9%，其中 " 常卫清 " 达 46.5%，是诺辉健康不折不扣的王牌产品。2022 年，诺辉健康营收达 7.65 亿元，同比增长 259.5%，净亏损 1.05 亿元，2021 年同期则亏损 2.59 亿元。
在做空报告中，J Capital 称，通过对约 665 家重点医院进行调查后发现，" 常卫清 " 进入其中的 26 家医院，销售量约 6000 人份，进而指出 2022 年全年，" 常卫清 " 在临床端的销售额约为 600 万元。对此，朱叶青回应称，目前公司 2023 年上半年在公立医院的收入仅有 1500 万元，大量的临床端收入并非来自公立医院，而是民营医院和诊所。
诺辉健康 CFO 高煜表示，做空报告中几乎没有数据是经得起推敲的。
针对报告中对 " 常卫清 " 市场价格较低和电商平台销售数据等问题，高煜称，" 常卫清 " 的临床渠道出厂价在 1200 元 -1600 元，其他渠道（保险公司、健康管理公司、电商平台）的出厂价在 600 元 -1200 元，2023 年上半年，这部分的收入占比在在 45% 左右。
另外，针对做空报告中对诺辉健康销售人员的调研内容，朱叶青回复称，做空机构是与已离职的销售人员进行的沟通，其内容无法确定真实性。
对此份做空报告的真实性，业内看法不一。
8 月 16 日，某第三方检测机构内部人士告诉时代周报记者，做空报告内的整体数据有一定可信度，" 这两年肿瘤测序行业整体都很惨淡，他们的销售额这么大，不太可能。" 该人士同时表示，做空报告的调查不算深入，" 但如果是经销商故意压货，那销售额也是真实的，这样做无可厚非。"
一位医药行业投资人则对该做空报告持怀疑态度。" 故意选择大型公立医院做样本调研，但业内都知道这部分是诺辉一直没有打开的市场，感觉指控没有实锤，可信度不高 "，他告诉时代周报记者。
反腐风暴影响几何？
在前述电话会上，多位投资人追问了医疗反腐是否会对诺辉健康造成影响。
7 月 28 日，纪检监察机关配合开展全国医药领域腐败问题集中整治工作动员部署视频会议在北京召开。这次会议指出，要深入开展医药行业全领域、全链条、全覆盖的系统治理。加大执纪执法力度，紧盯领导干部和关键岗位人员，坚持受贿行贿一起查，集中力量查处一批医药领域腐败案件，形成声势震慑。
业内普遍认为，这一轮医药领域的反腐，力度罕见，堪称 " 最强医药反腐 "。
时代周报记者注意到，在此次医疗反腐中，基因检测等第三方医疗机构同样被着重点名。
2023 年 5 月，国家卫健委等十四部门联合印发《关于印发 2023 年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点的通知》（下称 "《通知》"）。根据《通知》，监管部门将着重整治违规干预行业的设置审批，包括第三方医学检验机构及医美、口腔等医疗机构和诊疗科目等事项。同时，要明确 " 九项准则 " 行业底线，治理强推基因检测或院外购药等第三方服务等问题。
据福建省卫健委官微于 7 月 31 日发布的文章，各级卫生健康行政部门要做好辖区内肿瘤基因检测的监督检查，重点对医疗机构基因检测收费是否合理、是否存在过度检测以及是否存在医生与检测机构勾连 " 回扣 " 等问题开展监督检查。
朱叶青在电话会上表示，目前医疗反腐对公司现有业务，包括未来 6-12 个月的收入几乎不产生影响。" 我们未来 6-12 个月公立医院所产生的收入均是我们已通过正式进院产生的销量，同时销量也是在爬坡的过程。"
朱叶青认为，医疗反腐将对整个行业的合规性带来积极影响，" 我们对任何公立医院都是严格按照医院的进院流程，从性能验证到项目评审再到招标议价，最后到公示，进入收费目录。这也是为什么我们进入公立医院的流程相对会比较慢，我们未来也会严格按照这个路径去走。"
据诺辉健康 2022 年年报，公司的销售及市场开支达 5.39 亿元，较 2021 年增长了 104.5%。公司称，增幅系员工成本及促销开支增加所致。2022 年，诺辉健康的销售及市场开支占总营收比例达 70.5%。而 2021 年，这一数据高达 125.9%。
在本次电话会议上，有投资人追问公司销售及市场开支的具体用途和该数据未来的目标比例。
对此，朱叶青称，2022 年的销售及市场开支中，有三分之一为人员成本，约一半的费用为市场推广，" 我们 2025 年的目标是销售费用率降至 40%，今年（2023 年）的目标是 60%-65%，这个数据完全是在我们预期内的。"
